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大连友谊:12年业绩低于预期,未来看点在MBO后的业绩释放

发布时间:2013-04-03    研究机构:中投证券

2012年业绩低于预期,原因主要系公司三大业务的经营情况下半年未见明显好转(零售业、酒店业及房地产业下半年的利润下滑幅度较上半年有所扩大),同时期间费用率上升较快所致。

①零售业:受整个消费市场不景气,以及友谊商城一二期贯通施工导致部分经营场所停业等因素影响,公司2012年商业部分的营业收入为16.43亿元,同比下降7.6%,营业利润亦同比下降26.21%(上半年下降幅度为22.67%);

②酒店业:受大连酒店行业激烈竞争,以及同期转回酒店业坏账准备等因素影响,公司2012年酒店业务实现收入2.91亿元,与2011年基本持平,但营业利润却同比下降80%(上半年下降幅度为76.98%);

③房地产:受开发周期影响,本期结算的地产收入为14.01亿元,同比增33.81%,但营业利润受毛利率下滑影响,同比下降1.09%(上半年为正增长16.62%);

④期间费用率:受资金占用增加及借款利率提高影响,公司的财务费用较去年同期增长89.6%,并使得公司的期间费用率同比提高1.73个百分点,达到17.57%。

公司的MBO已于2012年11月完成,未来的业绩释放值得期待。①零售业:目前公司的友谊商城一二期已实现无缝连接,装修改造、品类调整也已基本结束,二期新增的2万平米营业面积,以及协同效应的发挥,将使得公司的商业利润快速增长;②酒店业:2013年的营业利润有望逐步恢复至3000万左右的正常水平;③房地产:2012年末公司共有房屋预收款27.64亿,折合EPS约1.1元,未来将逐步结算,这些房屋预收款将是公司未来业绩增长的重要保障。

公司地产业务储备项目较多,未来可持续成长。公司的地产项目布局以3大战略区域为主(以大连为重心的东三省、以苏州为中心的长三角、以邯郸为切入口的环渤海),目前共拥有权益未结算建筑面积90多万平米,2013、2014年预计将分别有苏州唯亭、河北邯郸、沈阳金廊等项目开盘并陆续结算,如果再考虑到公司2012年末拥有的27.64亿房屋预收款,则公司未来地产业务可持续成长可期。

盈利预测:预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.87元、1.05元,其中地产业务是未来业绩增长的主要动力。我们认为公司未来的看点主要是MBO后的业绩释放、友谊集团的资产注入以及较高的资产重估值(NAV10.62元),给予商业15倍PE,地产8倍PE,目标价7.8元,首次给予“推荐”评级。

风险提示:消费持续低迷、财务费用快速上升、房地产调控

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