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大连友谊:利润依赖房地产收入,经营风险增加

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

公司业绩基本情况:2011年1-9月,公司实现营业收入25.92亿元,同比下降13.08%;营业利润3.63亿元,同比下降25.65%;归属母公司净利润2.03亿元,同比下降4.97%;基本每股收益为0.57元。公司业绩表现低于我们的预期。

业绩下滑,负债高企:公司第三季度实现营业收入11.17亿元,同比下降27.4%,归属母公司净利润1.21亿元,同比下降8.94%,公司业绩明显低于我们的预期,表现一般。公司前三季度业绩下降4.97%的主要原因来源于主营业务收入下降,同期财务费用因贷款总额增加及贷款利率的上升而增长120%(长期借款同比大幅上涨157%),部分原因系所属房地产公司沈阳星狮地产公司本期纳入合并报表范围所致,公司财务负担较重,资产负债率达到81.68%(在零售行业处于高位负债),这将在未来对公司业绩有明显负面影响。

经营性现金流量净额大幅降低:公司经营性现金流量净额同比下降620.70%,系支付土地价款及房地产业工程投入所致;投资性现金流量净额同比下降92.50%,系收购沈阳星狮房地产开发有限公司股权所致;筹资性现金流量净额同比增加115.63%,系长期借款增加所致。

房地产收入担当主角,经营风险增加:公司现在逐渐加大对房地产业的渗入,房地产业毛利已超过公司零售服务业毛利,占总毛利的三分之一(中报数据),按计划推进的大连壹品天城、苏州海尚壹品项目建设均在进行中,同时子公司通过公开竞标取得苏州石湖、唯亭地块开发权,更是表明了公司加大房地产投入的决心,现在财务负担较大,利息支出对公司未来资金链有显著影响,在当前房地产业普遍缩紧的时期公司需要注意因资金链断裂所产生的经营风险。前三季度公司净资产收益率为16.7%(同比下降4.79个百分点),高于零售行业平均13%的平均值(也高于房地产业的平均收益率)。

盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.79元和0.83元,按10月26日的收盘价7.52元计算,对应的动态市盈率分别为10倍、9倍。公司估值明显低于板块24倍的预期值(房地产板块预期值为12.6倍),考虑到公司未来有限的发展空间,暂维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:房地产业务面临政策调控风险。

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